Première mondialisation (1870-1913) :

• Contexte : Flux de capitaux des pays développés (ex. Grande-Bretagne, France) vers les pays émergents de l’époque (ex. Argentine, Inde).
• Objectifs des investissements :
• Financer la production de matières premières (minerai, coton).
• Soutenir les infrastructures de transport (ex. canaux de Suez et Panama).
• Données clés :
• Les flux de capitaux ont été multipliés par trois entre 1870 et 1913 (Berger, Feldstein et Horioka).
• L'Angleterre joue un rôle central, émettant la monnaie internationale dominante à l'époque.

Entre-deux-guerres (1913-1935) : Cassure dans la mondialisation financière :

• La crise de 1929 provoque un assèchement des flux internationaux :
• Réduction des déficits courants mondiaux (de 0,9% du PIB en 1913 à 0,2% en 1935).
• Contraction de la demande intérieure et des importations => recul des flux commerciaux.
• Mise en place de contrôles des capitaux dans les régimes autoritaires en Europe centrale et orientale.

Bretton Woods (1944-1971) : Contrôle des capitaux et création des eurodollars :

• Objectif : Stabiliser les balances courantes via la limitation des transferts d’épargne entre économies.
• Les banques européennes proposent des comptes en $ pour les entreprises commerçant avec les États-Unis.
• Eurodollars : Premiers dépôts en $ échappant à la réglementation américaine (ex. Q Regulation).
• Exemple : Les Soviétiques déposent leurs dollars en Angleterre en raison de la guerre froide avec les États-Unis.

Évolutions structurelles (Berger et Pisani) :

• Suppression des contrôles de change et décloisonnement des systèmes financiers.
• Les flux bruts de capitaux augmentent plus rapidement que la croissance mondiale :
• 1% du PIB mondial (1980), 7,5% (2000), entre 5 et 10% (2010).
• Transformation des marchés en intermédiation bancaire internationale multidevises.

Réformes en France :

• 1984 (Jacques Delors) : Loi bancaire supprimant l’encadrement du crédit.
• 1986 (Pierre Bérégovoy) : Déréglementation bancaire et création des marchés de produits dérivés (MATIF, MONEP).
• Suppression des monopoles des agents de change et privatisations des établissements bancaires.

Innovations financières et acteurs clés :

• Banques commerciales : Élargissent leurs activités, titrisent leurs actifs.
• Investisseurs institutionnels : Fonds de pension, sociétés d'assurance et OPCVM.
• Fonds souverains : Investissent sur le long terme pour diversifier leurs portefeuilles (ex. financés par les ressources pétrolières).
• Shadow banking : Activités non bancaires liées au crédit (hedge funds, titrisation).

Produits financiers :

• Crédits : Financement classique à court, moyen ou long terme.
• Obligations et actions : Échanges sur les marchés obligataires et boursiers.
• Produits dérivés : Couverture des risques (crédit, change, taux).
• Marchés :
• Marché à terme : Prix fixé avant la livraison de l’actif.
• Options : Permettent de se prémunir contre les fluctuations de prix.
• Swaps : Protection contre des variations de taux ou de devises.

Stratégies des acteurs :

• Couverture (hedging) : Transfert du risque à un autre agent (ex. CDS inventé par JP Morgan en 1994).
• Spéculation : Prise de risque pour réaliser des gains financiers.
• Arbitrage : Exploitation des écarts de prix entre marchés pour des profits sans risque.

Avantages :

• Allocation optimale des ressources financières (Fama, 1970).
• Réduction des coûts de financement pour les emprunteurs.
• Diversification des portefeuilles, réduisant le risque.

Paradoxes :

• Paradoxe de Lucas (1990) : Faible flux de capitaux des PDEM vers les PED malgré leurs rendements élevés.
• Les flux nets de capitaux des PED (Chine, pays asiatiques) financent les PDEM (Bernanke, 2005).
• Déconnexion sphère réelle/sphère financière : Les flux bruts augmentent plus vite que les flux nets, favorisant la spéculation.

Crises systémiques et interconnexion des marchés :

• Crises financières propagées par effet domino (ex. crise de 2008 : subprimes, crise de la dette grecque).
• Établissements systémiques ("too big to fail"), nécessitant l'intervention publique.

Flux de capitaux instables :

• Entrée massive : Crée des bulles spéculatives et un endettement excessif (Bernanke, Eichengreen).
• Sortie massive ("sudden stop") : Déstabilise les PED par anticipation de dévaluation ou perte de confiance (ex. crise asiatique 1997, crise grecque 2009).

Optimisation fiscale et paradis fiscaux :

• Zucman (2015) souligne une évasion fiscale accrue, réduisant les recettes publiques et accentuant les inégalités.

Régulation nécessaire :

• Supervision prudentielle (micro et macro) pour encadrer les flux de capitaux.
• Stress tests pour évaluer la résilience des systèmes financiers.
• Gouvernance mondiale renforcée (Rogoff, Rajan).

Débat sur la libre circulation des capitaux :

• Dani Rodrik critique la libéralisation excessive des capitaux, considérée comme "catastrophique" dans certains cas (Consensus de Washington).
• Nécessité de renforcer les institutions locales dans les PED pour absorber efficacement les capitaux étrangers.