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La Politique Monétaire

Le rôle du banquier central a évolué au fil des décennies:
Années 1960-1970 : Approche keynésienne, recherche d'un arbitrage entre inflation et chômage (courbe de Phillips), tolérance vis-à-vis de l'inflation et politique discrétionnaire.
Années 1980 : Conversion au monétarisme, lutte contre l'inflation via une règle de politique monétaire (théorie quantitative de la monnaie), gain d'indépendance vis-à-vis des pouvoirs politiques.
Années 1990 : Approche nouveau-keynésienne, ancrage des anticipations d'inflation, importance de la communication.
Années 2000 : Éloignement du rôle initial (rétablissement de l'ordre monétaire et financier), ciblage d'inflation, indépendance et crédibilité comme caractéristiques principales des grandes banques centrales.

Cadre théorique du banquier central keynésien des années 1960.
Établit une corrélation négative entre inflation et chômage.
Remise en cause par les monétaristes à la fin des années 1960 (Friedman et Phelps).
À long terme, seuls les déterminants réels (démographie, productivité) expliquent la croissance.
Le contexte de stagflation des années 1970 a donné raison aux monétaristes.

Relation observée entre masse monétaire et niveau des prix.
Equation quantitative : M.V = P.T
Hypothèses pour transformer l'équation des échanges en relation théorique:
V constante.
Salaires et prix parfaitement flexibles.
Volume de production Y constant à court terme.
Explication des mouvements du niveau général des prix : ils découlent uniquement des variations de la quantité de monnaie.
"L’inflation est toujours et partout un phénomène monétaire." (Milton Friedman)

Facteurs réels prédominants à long terme, mais à court terme, prix rigides et politique monétaire efficace.
Modèles macroéconomiques "micro-fondés" (agent maximisateur), anticipations rationnelles, fluctuations économiques dues à des chocs aléatoires, imperfections des marchés, rigidités des prix et des salaires.
Rôle de la politique monétaire : abandon des stratégies de "réglage fin", action contra-cyclique (réduction de l'output gap).

Réaction automatique du taux d'intérêt :
À l'écart entre l'inflation observée et l'inflation ciblée.
À l'écart entre le PIB observé et le PIB potentiel (output gap).
Taux directeur nominal = taux d'intérêt réel + inflation + écart à la cible d'inflation + écart au PIB potentiel.
i = r + π + (Y - Y) + (π – 2%)*
Faucons (Hawks) : Lutte contre l'inflation, plus de poids devant la cible d'inflation.
Colombes (Doves) : Favorisent la croissance, plus de poids devant la cible de production.

Deux champs d'action:Agir sur l'activité, l'emploi, la croissance.
Garantir la valeur de la monnaie (interne: stabilité des prix, externe: taux de change).

Stabilité des prix: objectif principal des banques centrales depuis les années 1990.
Indépendance de la banque centrale: justifiée par la mission de lutte contre l'inflation.
Ciblage d'inflation: annonce d'une cible d'inflation à atteindre à moyen terme.
Règle versus discrétion:Keynésiens: politique discrétionnaire.
Monétaristes: suivi d'une règle pour la crédibilité des banques centrales.

Taux directeurs: opérations principales de refinancement, facilité de prêt marginal, facilité de dépôt.
Corridor des taux d'intérêt: encadrement du taux interbancaire.
Principes de Tinbergen et de Mundell:Tinbergen: au moins autant d'instruments que d'objectifs.
Mundell: chaque instrument doit être affecté à l'objectif pour lequel il est le plus efficace.
"Open mouth operations": communication active pour ancrer les anticipations.

Crise financière de 2007-2008, crise des dettes souveraines, risque de déflation, crise du Covid-19.
Contexte de taux bas de 2008 à 2021.
Trappe à liquidité : la politique monétaire conventionnelle devient inefficace pour relancer l'économie.

FED: assouplissement quantitatif (QE), assouplissement qualitatif, forward guidance.
BCE: TLTROs (opérations de refinancement à plus long terme ciblées), PEPP (programme d'achats d'urgence face à la pandémie), PELTRO (opération de refinancement non ciblée d'urgence face à la pandémie), forward guidance ("Whatever it takes!").

Problème de multiplicateur monétaire : l'augmentation de la base monétaire ne se traduit pas par une augmentation proportionnelle de la masse monétaire.
Déconnexion entre masse monétaire et inflation : l'inflation reste faible malgré l'augmentation de la masse monétaire.
Manque de policy-mix en zone euro : la BCE porte seule le poids de l'ajustement conjoncturel.

Taux négatifs : instrument controversé, stimulant la recherche d'actifs risqués.
Changement de cible d'inflation : proposition d'élever la cible à 4% ou de la rendre flexible.
Cible financière (règle de Taylor élargie).
Monnaie hélicoptère : distribution directe de monnaie centrale, alternative pour améliorer la transmission de la politique monétaire.
Monnaie hélicoptère affectée aux investissements de transition écologique ?

Accord de Paris (COP21), discours de Mark Carney ("Briser la tragédie des horizons").
Justification de la prise en compte du climat :
Stabilité financière ("approche par les risques").
Soutien aux politiques générales de l'UE (neutralité climatique à l'horizon 2050).
Dérèglement climatique comme facteur d'instabilité économique et monétaire.

Options "vert clair": réalisables à cadre institutionnel inchangé.
Verdir les opérations de refinancement, les garanties exigées, les achats d'actifs (Green QE).
Actions concrètes de la BCE : critères d'achats d'obligations d'entreprises, verdissement du dispositif de garanties.
Actions d'autres banques centrales : Banque d'Angleterre (empreinte carbone du bilan, stress test climatique), Banque populaire de Chine (soutien à la finance verte).

Financement direct de la transition écologique par la banque centrale (prêt direct, don de monnaie centrale).
Interdit par le Traité sur le Fonctionnement de l'Union Européenne (art. 123 du TFUE).

Problèmes de transmission de la politique monétaire et de policy-mix.
La crise sanitaire a mis en évidence la nécessité d'une combinaison active des politiques monétaire et budgétaire.
Questions clés :
Assistance financière des banques centrales aux États.
Contrôle démocratique de la banque centrale et son indépendance.
Enjeux actuels : inflation et transition écologique.